微策略（Strategy）近日发布内部压力测试结果，声称其当前资本结构能够承受比特币每年下跌11.4%并持续5.8年，在此期间公司仍可继续支付债务利息与优先股股息。该测试基于公司自行定义的“BTC Floor ARR”指标，旨在衡量最低恒定年化比特币回报率，以维持净债务与优先股的1.0倍覆盖率。
数据显示，截至7月19日，微策略持有843,775枚比特币，平均购入成本约75,476美元/枚，总耗资约636.9亿美元。同时，公司持有32.25亿美元现金储备，并通过普通股销售筹集了2.635亿美元。该储备可支撑优先股股息与债务利息，但年度利息与股息义务约17亿美元，意味着现金储备直接覆盖不足两年。
微策略强调，其BTC Rating仅为内部说明性指标，并非由独立信用评级机构出具。该模型未考虑流动性、偿付能力或交叉违约风险，假设公司能以相似条款再融资而不偿还本金。公司董事会可调整优先股股息率，且不保证现金支付。因此，1.0倍结果并不能消除再融资、稀释、执行或市场风险。
压力测试描述的是长期稳定下跌情景，而非突然崩盘。截至7月24日，比特币价格约64,463美元，低于微策略平均购买价；MSTR股票收于91.67美元。公司已从单纯囤币模式转向主动资本管理，包括出售股票、建立现金储备、出售比特币及回购计划。微策略此前已授权最多12.5亿美元比特币出售以补充现金储备，并于6月29日至7月5日期间出售3,588枚比特币，筹集约2.16亿美元用于优先股分配与储备补充。
分析师指出，微策略的市场溢价（mNAV）仍是关键，因为它决定普通股发行能否增加每股比特币含量。当前压力测试仅代表公司对现有资产在特定情景下的支撑能力评估，不预测未来价格，实际结果将取决于比特币走势、资本获取能力、股息决策及债务条款等因素。